Тема 9. Анализ эффективности капитальных  и финансовых вложений

 

9.1. Анализ эффективности капитальных вложений

 

В рыночных условиях финансовые службы организации имеют возможность осуществлять любые вложения средств, и перед ними стоит задача правильного выбора путей инвестирования и их разумного сочетания. Решения относительно инвестиций относят к числу стратегических и определяющих будущее организации.

Выгодное размещение капитала позволяет организации успешно функционировать на рынке, быть конкурентоспособным, расширять производственные мощности, повышать качество продукции, сокращать издержки.

“Инвестиции” - с латинского – вставлять, помещать. Под инвестициями понимают вложения капитала в различные отрасли экономики с целью получения дохода.

По объектам вложения капитала инвестиции могут быть реальные и финансовые.

Капитальные вложения – одна из форм реальных инвестиций, связанных с затратами долгосрочного характера в объекты внеоборотных активов, кроме долгосрочных финансовых вложений:

строительство объектов основных средств;

приобретение объектов основных средств;

приобретение нематериальных активов;

приобретение земельных участков;

приобретение объектов природопользования.

Финансовые вложения – инвестиции организации в государственные ценные бумаги, облигации и иные ценные бумаги других организаций, уставные (складочные) капиталы других организаций.

При анализе инвестиций следует оценить их эффективность с позиции получения прибыли на протяжении длительного периода времени. Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, среди которых важнейшими являются: отдача вложений, срок окупаемости, рентабельность инвестиций, которая должна превышать темпы инфляции.

Существующие методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы:

простые или статистические;

методы дисконтирования.

К простым методам оценки относят:

срок окупаемости инвестиций;

простая норма прибыли.

1. Срок окупаемости – время, за которое организация возместит свои затраты на инвестиции. Одобряются инвестиции с самым коротким сроком окупаемости или, которые имеют максимально допустимый срок окупаемости. Срок устанавливается в годах, месяцах и даже днях. Этот метод прост для расчетов, поэтому его называют грубым методом оценки риска инвестирования. Число лет (месяцев), необходимое для возврата первоначальных вложений определяется как соотношение предполагаемого объема затрат на инвестиции со среднегодовым притоком денежных средств от данного вложения. В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, до тех пор пока остаток не станет отрицательным.

Преимущество этого метода – простота расчетов. Этот метод можно использовать и для оценки проектов выпуска продукции, спрос на которую нестабилен, и для оценки инвестиций небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для более быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов.

Недостатки данного метода:

выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен;

метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и, значит, не может быть использован для сравнения вариантов инвестиционных проектов с одинаковыми периодами окупаемости с различными сроками жизни;

метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально новой продукции;

точность расчетов по такому методу в большей степени определяется частотой разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования;

статичность показателя, т.е. невозможность учета временной стоимости денег.

2. Простая норма прибыли рассчитывается как обратная величина срока окупаемости и показывает какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности инвестиций.

Данный метод имеет те же преимущества и недостатки, что и метод сроков окупаемости.

Преимущества метода простой нормы прибыли:

простота расчета;

оценка прибыльности инвестиций.

Недостатки метода:

не учитывается ценность будущих поступлений;

существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли;

расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

К методам дисконтирования относятся:

Чистая текущая стоимость (NPV).

Внутренняя норма доходности (IRR).

Рентабельность (PI).

Отношение выгод (доходов/R) к затратам (E).

Период окупаемости (PBP).

Чистая текущая стоимость (NPV) представляет собой комплексную оценку от реализации проекта. С помощью этого показателя доходы и затраты через норму дисконта приводятся к одному моменту времени. Норма дисконта – это доход, который мог бы получить инвестор, если бы вложил деньги не в проект, а, например, в банк. В качестве нормы дисконта можно использовать ставку банка.

Формула расчета:

 

 где                                                                                                   (9.1)

Rt – доходы от реализации проекта в период t,

Et – затраты, осуществляемые в период t,

Т – период завершения проекта,

r – норма дисконта,

t – число периодов, за которое производится дисконтирование.

Чем больше NPV, тем эффективнее проект. Если же значение NPV отрицательное, инвестиции в данный проект неэффективны.

Внутренняя норма доходности проекта (IRR) – это та норма дисконта, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Инвестиции в проект эффективны, если IRR больше приемлемой для инвестора нормы дохода на капитал. Значение IRR=r, при котором NPV=r=0, позволяет сравнивать с альтернативной стоимостью капитала (i) для этого проекта. Таким образом, критерий отбора проекта по IRR подразумевает выбор проекта, если ставка r удовлетворяет приемлемой частной ставке дохода (r>i) или ставке общественного дохода (r>d), где d может быть общественной ставкой дисконта (ставкой банка).

Рентабельность (PI) показывает относительную прибыльность инвестиций или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Существуют разные методы расчета PI. Одним из вариантов – отношение чистой текущей стоимости к первоначальным затратам:

 

                                                                                                                                 (9.2)

Отношение выгод к затратам (R/E) является частным от деления суммы дисконтирования выгод (доходов) на сумму дисконтированных затрат:

 

                                                                                                                 (9.3)

Критерий отбора состоит в том, чтобы выбрать все проекты с коэффициентом R/E>1 – такие инвестиции считаются доходными.

Недостаток R/E – может давать неправильные ранжирования по предпочтительности даже независимых проектов, и уж, конечно, им не следует пользоваться, когда выбор делается среди взаимоисключающихся проектов. Поскольку сравнивается относительный размер выгод по отношению к издержкам, необходимо помнить, что это ничего не говорит на о фактической величине чистых выгод.

Период окупаемости (РВР) аналогичен критерию срока окупаемости, но используются дисконтированные значения затрат и доходов, т.е. под периодом окупаемости (РВР) понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Ясно, что значение критерия не должно превышать срока жизни проекта. 

Критерии NPV, IRR и IP являются фактически разными методами оценки одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV>0, то PI>1, IRR>r;

если NPV<0, то PI<1, IRR<r;

если NPV=0, то PI=1, IRR=r.

 

9.2. Анализ эффективности финансовых вложений

 

Исходя из потребностей инвесторов все показатели оценки эффективности финансовых вложений, можно разделить на две группы:

Показатели, характеризующие эмитента с точки зрения вложенных инвестором средств в ценные бумаги. Это показатели балансовой стоимости ценных бумаг. В процессе анализа сравнивают номинальную стоимость ценных бумаг с их продажной.

Показатели, характеризующие надежность эмитента с точки зрения возможности получения инвестором дохода по ценным бумагам. Рассмотрим методику расчета показателей первой группы:

балансовая стоимость ценных бумаг. В отношении каждой облигации, привилегированных или обыкновенных акций она определяется как сумма активов фирмы, обеспечивающая или оплачивающая эти ценные бумаги.

2) чистая номинальная стоимость активов в расчете на привилегированную акцию	=	активы – текущие обязательства –облигации – долгосрочные обязательства количество привлеченных акций
3) чистая номинальная стоимость активов в расчете на обыкновенную акцию	=	активы – текущие обязательства –облигации – привилегированные акции – долгосрочные обязательства количество обыкновенных акций
4) чистая номинальная стоимость активов в расчете на облигацию	=	активы – нематериальные активы – краткосрочные и долгосрочные обязательства количество выпущенных облигаций
5) коэффициент котировки акции	=	рыночная цена акции учетная (книжная) цена

Если >1, то значит, что покупая акцию готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент.

Если <1 – у предприятия нет предпосылок привлечения инвестиций, его финансовое положение неустойчиво, на рынке имуществ предприятие оценивается ниже стоимости, отраженной на бухгалтерских счетах.

Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящего на одну акцию.

Она складывается из:

номинальной стоимости (проставленной на акции, по которой она учтена в акционерном капитале);

доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью);

доли накопленной и вложенной в развитие фирмы прибыли.

Ко второй группе относятся следующие показатели:

Уровень покрытия дивидендов (Упд) по привилегированным акциям, Упд=чистая прибыль / величина дивидендов (количество привилегированных акций ´ номинальная стоимость ´ % дивиденда[С.В.1] ). Чем больше этот показатель, тем более гарантирована акционерам выплата дивиденда, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.

Величина чистой прибыли в расчете на обыкновенную акцию представляет собой доход на акцию и рассчитывается:

Доход на акцию = (чистая прибыль – дивиденды по привилегированным акциям) / общее число выпущенных обыкновенных акций.

Этот показатель в значительной степени влияет на рыночную стоимость акций. Исследователи изучают изменения этого показателя за определенные периоды времени для оценки деятельности организации. Строить прогнозы на основе этого показателя можно лишь на недалекую перспективу.

Показатель выплаты дивидендов = сумма дивидендов / чистая прибыль

Он показывает, какая доля чистой прибыли направляется на выплату дивидендов и отражает дивидендную политику организации и одновременно отчасти и инвестиционную политику, так как другая доля чистой прибыли реинвестируется в развитие производственной базы организации.

Рыночная ценность акции определяется как отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию. Этот показатель характеризует интерес инвесторов к акциям организации. Рост этого показателя в динамике означает ожидание роста прибыли.

Рентабельность акции определяется как дивиденд, выплачиваемый по акции / рыночная цена акции.

Характеризует уровень дохода на капитал, вложенный в акции фирмы. Это прямой эффект от финансовых вложений.

Все названные показатели анализируются в динамике и сравниваются с прогнозируемыми величинами. В процессе анализа необходимо получить ответы на интересующие инвестора вопросы:

Когда будет получен доход?

Каким будет средний доход от финансовых вложений с учетом риска (здесь вероятность того, что получаемый от вложений доход не достигнет прогнозируемой  величины)?

Насколько велика вероятность получения дохода?

Какие виды финансовых вложений наиболее рентабельны?

Более подробно тема “Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений” изучается в курсе “Инвестиционный анализ”. Для изучения методики инвестиционного анализа рекомендуем методику ЮНИДО и книгу Ковалева В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 2000.

 

Контрольные вопросы

Каковы цели и задачи анализа капитальных вложений?

Какие существуют методы оценки эффективности инвестиций?

Каковы показатели оценки эффективности капитальных вложений и алгоритм их расчета?

Какова последовательность анализа?

Каковы показатели эффективности финансовых вложений?

Каковы задачи и последовательность анализа эффективности финансовых вложений?

 

Литература

Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: "ДиС", 1999.

Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.: "Финансы и статистика", 2000.

Бланк И.А. Словарь – справочник финансового менеджера. – Киев: "Ника – Центр" – "Эльга", 2001.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 2002.

Шеремет А.Д., Негашаев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИФРА – М, 2002.